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　　虽然生猪产品毛利率大幅提升16.53个百分点，但是并不能改变新希望亏损的局面。

　　8月31日，新希望发布半年报，当期公司营收增长11.43%，扣非利润继续亏损29.92亿元，与上年相比有所减亏。

　　进一步比较公司里显示四大主营产品，继生猪业务持续亏损后，包括屠宰、肉制品深加工和调理预制菜在内的食品业务，自2018年以来首次出现亏损，毛利率转为-2.48%。

　　此外，当期公司财务费用达10.3亿元，同比增长35.29%。对此公司指出，“主要系公司借款增加，财务费用增加。”

　　实际上，从2019年猪价上涨的产能扩张初期算起，公司近几年负债规模江南官方首页、财务费用始终处于增长状态。

　　同期，资产负债率为71.8%，负债率高于牧原股份温氏股份等可比公司，也高于同行业（Wind猪产业26家样本公司）的平均值。

　　与前几年相比，新希望饲料产品毛利率虽然有小幅下降，但是不至于亏损，上半年仍然可以保持5%左右的毛利率。禽类养殖业务也不至于拖后退，同期处于盈利修复的状态中。

　　所以，对上市公司盈利影响最大的变量便来自生猪养殖业务。而在上半年，由于生猪销售价格高于去年同期，新希望生猪业务亏损幅度明显收窄，毛利率由去年同期的-28.08%提升至-11.55%。

　　其他业务中，经营变化较为明显的则是上市公司的食品板块，具体包括括猪屠宰、肉制品深加工和调理预制菜等业务，如“千喜鹤”品牌猪肉、“美好”品牌猪肉制品，以及覆盖川派火锅连锁品牌的小酥肉等。

　　而在上半年，公司食品业务毛利率为-2.48%，同比下降4.62个百分点。

　　这也是自2018年有数据以来，此项业务首次出现亏损。就历史走势来看，公司食品业务毛利率整体也处于逐年下降趋势，在2019年、2020年猪价处于历史高位时，其食品业务毛利率均维持在10%以上。

　　综上，上半年行业情况稍好于去年同期，新希望整体经营情况也处于修复当中。从收入、成本关系角度来看，公司营业收入增速也要略大于营业成本增速。

　　进一步比较公司三费支出情况却可以看出，公司销售费用、管理费用与营收增长，整体变化幅度较小，但是财务费用却由去年同期的7.6亿元增加至10.3亿元，同比增长35.29%，为三费中变化幅度最大的一项。

　　虽然公司营收规模巨大，但是整体运营成本同样很高。以上半年为例，公司营业收入、营业成本分别为694.53亿元、江南官方首页681.96亿元，二者差值不过12.57亿元。

　　加之上市公司各项业务毛利率都不算高，以上10亿元的财务费用便显得十分可观。

　　实际上，2019年以前，新希望半年报财务费用一直很少，常年维持在2亿元及以下水平。但是，从2020年上半年开始，公司财务费用逐年增长，从1.84亿元升至4.3亿元、7.6亿元，再到今年6月末超过10亿元。

　　2018年半年报，上市公司短期借款金额为79亿元，2022年半年报时一度达到198亿元，今年上半年小幅回落至180亿元。

　　长期借款增长更为明显。2018年半年报时，新希望长期借款仅为12.2亿元，2021年、2022年半年报连续两年超过300亿元，今年上半年同样小幅回落至260亿元左右。

　　另据历史定期报告，2020年、2021年上半年，新希望筹资活动产生的现金流净额分别达到192.33亿元和179.16亿元，环比增长非常明显。

　　需要指出的是，江南官方首页以上长短期借款、筹资净额的快速增长，与上市公司生猪销售放量、产能提升的时间周期相符。

　　其中，在建工程由2018年6月末的17.7亿元增加至今年6月末的202.75亿元江南官方首页，同期生产性生物资产由5.28亿元增至69.91亿元。

　　只是从2021年一季度开始，猪价高位回落，从每公斤35元的高位最低回落至11元以下，以上新扩产的产能也未能为公司带来更多收益，反而导致经营性亏损放大。

　　此外，外部借款规模的增加，还使得新希望近几年资产负债率不断攀升，经营风险随之增加。

　　Wind数据显示，2017年末，该公司资产负债率仅为38.2%，此后逐年上升，到今年半年报披露时已经增至71.8%。

　　统计26家“猪产业”上市公司数据可知，2018年至今资产负债率平均增幅近20个百分点。今年6月末以上样本公司资产负债率平均值为63.17%。

　　相比之下，新希望前期资产负债率的增速、当前负债率水平，均要显著高于上述平均值。

　　截至6月末，上述26家样本公司中，新希望资产负债率排名第5位，百亿市值以上公司中仅次于*ST正邦，同期牧原股份、温氏股份的负债率分别为60.06%和61.32%。

　　此外，半年报还显示，新希望期末现金及现金等价物余额为91.03亿元，而公司一年内到期的非流动负债则多达158.52亿元。